比亚迪(002594):Q1毛利率亮眼,全年关注出海+高端化-公司季报点评

比亚迪发布2024年一季度报告。公司2024Q1实现营收1249亿元,同比+4％,环比-31％;实现归母净利润46亿元,同比+11％,环比-47％。

   24Q1公司在国内新能源汽车市场份额为30％。根据中国汽车工业协会数据,24Q1销售新车约63万辆,同比+13％,环比+66％。24Q1公司在国内新能源汽车行业的市占率为30％。

   公司24Q1净利率为3.7％,同比+0.2pct,环比-1.2pct;毛利率为21.9％,同比+4.0pct,环比+0.7pct。我们认为,在24Q1王朝、海洋品牌的多款车型进行官方降价优惠和荣耀版车型上市的背景下,公司毛利率环比提升主要得益于方程豹、仰望车型的占比提升(24Q1方程豹、仰望品牌销量分别为11063辆、3522辆,环比分别+93％、+76％)。公司24Q1净利率同环比下滑主要由于费用率提升,根据公司2024年一季度报告,销售费用同比增长主要由于广告展览费用的增加以及折旧与摊销费用的上升,研发费用同比增长主要由于职工薪酬的上涨以及物料消耗成本的增加。

   24Q1出口销量同比高增,关注公司出海业务。24Q1公司新能源乘用车出口9.8万辆,同比增长1.5倍,环比增长0.7％,占公司乘用车总销量的15.7％,反映了良好的增长趋势。2021年公司开启"乘用车出海"计划,2022年开拓了欧洲、亚太、美洲等地区的市场,2023年在拉美洲、中亚以及欧洲积极布局产能。我们认为,公司作为全球新能源龙头,兼备成本优势和技术优势,出口车型在海外市场具有较强竞争力,随着出海稳步推进,出口业务将为公司销量贡献增量。

   盈利预测与投资建议:考虑到经济型车主对补贴的敏感度高,我们判断公司将受益于以旧换新政策的推动,叠加出海+高端化推进,预计公司2024年新车销量约378万台,同比+25％。预计公司2024/2025/2026年营收分别约为7410/8895/10683亿元,归母净利润约为371/477/656亿元,EPS为12.76/16.38/22.52元。公司2024年4月30日收盘市值对应2024/2025/2026年PE为17/13/10倍。参考可比公司,考虑到比亚迪是新能源车头部企业,我们给予公司2024年20-22倍PE,对应合理价值区间255.22-280.74元。

   维持"优于大市"评级。

   风险提示:新能源车销量不及预期,原材料价格大幅上涨。