中国核电(601985):装机降费并行业绩符合预期,稳健成长并举巩固长期价值

事件:公司发布2023年年度报告和2024年一季报。2023年公司实现营业收入749.57亿元,同比增长5.15％,实现归母净利润106.24亿元,同比增长17.91％,符合我们的预期。公司拟分红0.195元/股(含税)。2024年第一季度公司实现营业收入179.88亿元,同比增长0.53％,实现归母净利润30.59亿元,同比增长1.18％,基本符合我们的预期。

   装机空窗期核电上网电量小幅提升,一季度低发无碍全年增长。公司全年综合电价由2022年的0.4226元/度降至2023年的0.4193元/度。总售电量为1974.5亿千瓦时,同比增长5.6％,其中核电机组上网电量为1744.58亿千瓦时,同比增长0.72％。2023年虽无新增核电机组投运,但在运机组同比能力因子提升0.1个百分点至93.3％,效率提升带动全年上网电量小幅增长。一季度受机组大修同比增加影响,1Q24公司核电机组上网电量为408.88亿千瓦时,同比下降3.17％。季度波动不影响全年整体发电效率,下半年漳州一号投产后有望支撑全年核电电量稳定增长。

   2023年公司新增4台核准机组并推进11台在建核电机组项目,为增产提供长效支撑。2023年公司新增4台核准机组,分别为辽宁核电1、2号机组和金七门核电1、2号机组。自2019年至2023年,公司累积核准机组台数达15台,核准数量保持第一梯队。从投产节奏来看,2024-2027年公司核电机组将分别投产1、1、2、5台,核电装机持续加速保障公司长周期维度内利润的稳定提升。

   降息周期下财务公司财务费用压力减轻,1Q24降费趋势延续。未来几年公司在建机组规模庞大,资本开支强度较高,2024年公司投资计划总额高达1215.52亿元。为了减轻财务成本压力,2023年,公司通过高息债务置换等方式,实现财务费用同比下降10.35％至73.02亿元。近年来我国5年LPR持续下降,有望持续降低融资成本,助力公司长期释放业绩弹性。1Q24,公司财务费用继续同比下降1.89亿元至16.86亿元,看好公司全年费用控制能力进一步增强。

   新能源发电规模高增,发行REITs有望优化公司资产结构。2023年公司新能源在运装机容量达1851.59万千瓦,同比增长44.76％;发电量达233.82亿度,同比增长66.44％,占比超10％。2023年新能源运营平台中核汇能净利润29.41亿元,同比增长51.6％。新能源仍具巨大发展潜力,根据2023年年报,公司控股新能源在建项目972.75万千瓦,其中风电275.48万千瓦、光伏697.27万千瓦,另控股独立储能电站在建65万千瓦。4月26日,公司发布关于中核汇能权益型并表类REITs发行方案的公告,拟以中核汇能新能源为底层资产募集不超过人民币75亿元的资金。我们认为该举有望盘活存量资产,并可优化公司整体财务结构。随着装机规模高速增长,新能源作为公司第二增长曲线,将稳定贡献增量业绩。

   盈利预测与评级:结合公司2023年年报及2024年一季报,考虑到上网电价有小幅下降,我们小幅下调公司2024-2025年归母净利润预测为113.18、128.48亿元(原值为118.13、130.50亿元),并增加2026年归母净利润预测为134.29亿元。当前股价对应的PE分别为15、13、13倍。维持"买入"评级。

   风险提示:新能源新增装机进度不及预期,电价下行风险