泸州老窖(000568):盈利能力提升,增长动能向好-2023年年报和2024年一季报点评

【投资要点】

   公司发布23年年报和24年一季报。公司2023年实现营收302.33亿元(同比+20.34％),归母净利润132.46亿元(同比+27.7g％),扣非净利润131.50亿元(同比+27.41％)。单季度看,公司Q4实现营收82.91亿元(同比+9.10％),归母净利润26.80亿元(同比+24.78％),扣非净利润26.61亿元(同比+23.50％)。2024年一季度,公司实现营收91.88亿元(同比+20.74％),归母净利润45.74亿元(同比+23.20％),扣非净利润45.52亿元(同比+23.41％)。

   产品多元发力,中高档均价提升。分产品看,公司中高档酒／其它酒类分别实现营收268.41/32.36亿元,同比+21.28％/+22.87％,其中中高档酒均价提升19.7g％,其它酒销量提升19.64％,产品多元化发力,贡献公司营收增长。分地区看,境内／境外分别实现营收300.56/17.72亿元,同比+20.37％/+15.74％。分销售模式看,传统渠道／新兴渠道分别实现营收286.57/14.20亿元,同比+22.98％/-2.97％。

   毛利率、净利率同步增长,盈利能力显著提升。2023年,公司毛利率为88.30％(同比+1.71pcts),1Q24毛利率为88.37％(同比+0.28pcts)。

   费率方面,2023年销售／管理／研发费率分别为13.15％/3.77％/0.75％,分别同比-0.58/-0.86/-0.07pcts,1Q24销售／管理／研发费率分别为7.85％/2.4g％/0.33％,分别同比一1.23/-0.79/-0.OOpcts,费控成效显著。综合来看,2023年净利率为43.81％(同比+2.55pcts),1Q24净利率为49.78％(同比+0.99pcts),盈利能力持续提升。

   现金流快速增长,增长动能向好。2023年,公司实现经营性现金流106.48亿元(同比+28.87％),现金流保持快速增长。1Q24,合同负债为25.35亿元,环比略有下滑,排除季节性因素后处于历年同期高位,预示较好的增长动能。

   【投资建议】

   宏观经济缓慢复苏,公司业绩有望保持平稳增长。我们预计公司2024-2026年收入分别为364.41/431.97/503.67亿元,归母净利润分别为159.53/192.01/224.42亿元,对应EPS分别为10.84/13.04/15.25元,2024-2026年PE分别为17.20/14.29/12.23倍。维持"增持"评级。