五粮液(000858):营收利润稳增长,质量回报双提升-2023年报＆2024一季报点评报告

报告关键要素:4月28日,公司发布2023年年报及2024年一季报。报告显示,2023年公司实现营业收入832.72亿元(YoY+12.58％),实现归母净利润302.11亿元(YoY+13.19％),实现扣非归母净利润301.16亿元(YoY+12.96％)。2024年Q1公司实现营业收入348.33亿元(YoY+11.86％),实现归母净利润140.45亿元(YoY+11.98％),实现扣非归母净利润140.39亿元(YoY+11.98％)。

   投资要点:

   业绩增长稳健,分红比例提高。2023年,公司营收同比增速12.58％,利润同比增速13.19％,再次实现营收利润双双两位数增长,行业地位稳固,业绩增长稳定。2024年一季度公司营收同比增速11.86％,利润同比增速11.98％,实现开门红。此外,公司拟向全体股东每10股派发现金红利46.70元(含税),现金分红比率为60％,现金分红总额181.27亿元,分红比率和分红规模均创上市以来新高。

   双产品并驾齐驱,多渠道齐头并进。分产品:公司主要产品动销良好,销量大幅提升拉动营收增长。核心大单品第八代五粮液销量同比增长17.98％,营收同比增长13.50％;其他酒产品销量同比大幅增长27.60％,营收同比增长11.58％。五粮液产品毛利率同比微增0.08pct至86.64％,其他酒产品毛利率同比下降0.51pct至60.16％。分渠道:直销渠道与经销渠道业绩均有优异表现,直销收入同比增长12.53％,毛利率小幅下降0.17pct至86.75％;经销收入同比增长13.56％,毛利率提升0.20pct至78.71％。分地区:2023年公司积极布局东部与西部区域,东部区域经销商数量新增最多,净增加56家至747家;西部区域营收同比增速最高,达21.71％。

   毛利率稳步提升,费用率保持平稳。2023年:公司毛利率小幅提升0.37％至75.79％,销售/管理/研发/财务费用率分别为9.36％/3.99％/0.39％/-2.97％,分别同比+0.11/-0.16/+0.07/-0.23pct,净利率为37.85％,与去年同期基本持平。2024Q1:毛利率提升0.03pct至78.43％,销售费用率同比提升0.75pct至7.53％,管理费用率同比下降0.47pct至3.06％,销售支出小幅增加,净利率微降,同比下降0.07pct至42.02％。

   盈利预测与投资建议:公司作为高端白酒龙头,品牌护城河较深,业绩增长确定性较强,股价经过调整后性价比逐渐显现。随着库存逐步出清、消费持续复苏、投资者信心恢复,有望迎来估值修复行情。我们根据最新经营数据略微调整公司盈利预测,预计公司2024-2026年实现归母净利润341.54/382.68/425.68亿元(更新前2024-2025年归母净利润为338.77/382.69亿元),同比增长13.05％/12.05％/11.23％,对应EPS为8.80/9.86/10.97元/股,4月29日收盘价对应PE为17/15/13倍,维持"买入"评级。

   风险因素:政策风险、高端酒需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。