东鹏控股(003012):降本增效显著,盈利能力提升

公司2023年实现营业总收入77.73亿元,同比增长12.16％;归母净利润7.20亿元,同比增长256.63％;扣非后归母净利润6.80亿元,同比增长233.92％;基本EPS为0.61元/股,同比增长258.82％;加权平均ROE为9.63％,同比提高6.83pct。

   公司2024年一季度实现营业总收入10.12亿元,同比下降11.58％;归母净利润-1151.56万元,23Q1为盈利117.77万元;扣非后归母净利润-1727.66万元,23Q1为-1832.01万元;基本EPS为-0.0098元/股,23Q1为0.001元/股;加权平均ROE为-0.15％,同比下降0.17pct。

   23年业绩逆势增长,现金流大幅改善。2023年全年公司实现营业收入77.73亿元,同比+12.16％,归母净利润为7.20亿元,同比+256.63％。单季度来看,2023Q4公司实现营业收入20.42亿元,同比增长8.97％,归母净利润为0.91亿元,同比增长1009.87％。分产品看,公司2023年有釉砖/无釉砖/卫生陶瓷/卫浴产品分别实现营业收入62.91亿元/2.90亿元/5.53亿元/4.27亿元,分别同比+17.82％/-31.93％/-2.77％/+15.06％。公司大零售渠道实现稳健优化,业绩占比上升至71％,有效支撑公司盈利与现金流稳定。2023年公司经营性现金流净流入17.66亿元,同比增长324.55％。

   降本增效成果显著,盈利能力提升。2023年公司销售毛利率32.02％,同比+2.28pct,销售净利率9.26％,同比+6.39pct;期间费用率同比+5.39pct至18.90％,其中,销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.17pct/-2.92pct/+0.27pct/-0.57pct。分产品看,公司2023年瓷砖/洁具毛利率分别+2.58pct/-1.02pct至33.48％/22.32％。从量价来看,2023年公司瓷砖产品产量/销量分别为1.31亿平方米/1.64亿平方米,分别同比+20.77％/+23.64％,瓷砖产品单位售价同比-8％,但受益于公司加强成本管控、推进降本增效,瓷砖单位销售成本同比降幅更甚,叠加高毛利率产品以及大尺寸岩板产品的收入比例不断增长(已达25.55％),共同促进瓷砖业务毛利率提升;洁具产品产量/销量分别为222.14万件/721.75万件,分别同比+6.89％/+19.51％,卫浴行业价格竞争激烈,公司洁具单位售价同比-13％,致使毛利率下行。

   24Q1毛利率进一步提升,卫浴业务同比增长。公司2024Q1实现营收10.12亿元,同比-11.58％;归母净利润-1151.56万元,同比23Q1减少-1269.33万元;销售毛利率/净利率分别同比+1.69pct/-1.25pct至26.53％/-1.18％。24Q1费用端有所增加,期间费用率同比+2.95pct至27.00％;其中主要是销售/管理/研发费用率同比+1.64pct/+0.31pct/+1.07pct,财务费用率同比-0.07pct。公司继续推动精益运营,提高经营质量,应收票据和应收账款较年初下降30.20％和7.61％。此外,公司加强渠道管理和效率,布局优质大客户,卫浴业务24Q1收入同比+19.3％。

   行业持续出清,龙头优势显现,维持"强烈推荐"评级。行业层面,瓷砖产业出清利好龙头企业。公司层面,东鹏凭借"瓷砖+卫浴+N品类"的多元产品策略、"基地仓+中心仓+共享仓"组成的全国布局的供应链,及"经销+直销"并行的渠道优势,构筑了从前端生产力到终端品牌力和交付能力的竞争优势。

   同时,通过有效的成本控制和降本增效措施,进一步提升了盈利能力和现金流水平。考虑到行业需求仍显较弱,价格竞争激烈,我们下调盈利预测,预计公司2024-2025年EPS分别为0.67元、0.74元,对应PE分别为10.3x、9.4x,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:地产和基建投资增速大幅下滑、原材料价格波动风险、行业竞争加剧致使产品价格下滑、应收账款减值风险。