锦江酒店(600754):海外拖累,境内OCC承压,关注改革-季报点评

收入同比平稳增长,海外利息费用拖累净利公司发布一季报,2024年Q1实现营收32.06亿元(yoy+6.77％、qoq-13.04％),归母净利1.90亿元(yoy+34.56％、qoq+610.37％),含卢浮集团物业资产处置及交易性金融资产公允价值变动收益,扣非净利6231.94万元(yoy-32.43％),扣非净利润同比下滑主要因海外利率上涨,利息费用同比增加。立足长期,公司当前站上新一轮改革起点,期待后续CRS渠道及供应链增收、整合提效带来成长新看点。我们预计24-26年EPS为1.54/1.72/1.92元,目标价33.88元,对应22X24年PE(可比公司24年Wind及彭博一致预期PE均值22X),维持"买入"评级。

   境内RP承压,规模驱动持续加盟费收入增长24年一季度公司酒店业务收入同比增长6.78％,其中境内和境外酒店业务收入分别同比增长7.04％和6.11％。境内酒店前期服务费同比增长121.58％主要因23年同期低基数,持续加盟费收入同比增长7.58％主要因门店规模增长。境内有限服务酒店RP同比-1.55％,OCC同比略下滑1.74pct至59.92％,ADR同比+1.31％至242.41元/间夜。按档次看,经济型酒店比中端酒店更显韧性,经济型RP同比下滑1.20％vs中端同比下滑4.05％,中端OCC同比下降3.97pct,我们认为主要因商务需求偏弱。境外酒店RP同比略降低0.06％亦主要因OCC拖累。餐饮及食品收入同比增长6.42％。

   中端品牌继续扩张,经济型处于调整中24年一季度公司合计开业222家(全年计划新开业1,200家,新增签约2,500家),闭店75家(含7家直营店),净增147家酒店至12595家。境内新增酒店仍以中端为主力,较23年底净新增141家,丽枫、欢朋、维也纳系为开店主力,喆啡、希岸补充;经济型仍处于调整中,七天系列净减少17家;

   境外酒店规模保持平稳。截至24年一季度末,公司拥有61家全服务酒店,11345家有限服务酒店(含47家直营),已签约未开业全服务酒店4家,有限服务酒店3997家(含3家直营)。

   关注改革提效,布局经营拐点,维持"买入"一季度受到财务费用拖累,鉴于经营端改革人事调整基本落地,二三季度旅游旺季改革成果有望逐步显现。考虑25年或仍处于改革调整阶段,经营梳理优先级先于扩张,我们预计24-26年EPS为1.54/1.72/1.92元(25/26年前值:1.54/1.94/2.22元),目标价33.88元(对应22X24年PE,可比公司Wind及彭博一致预期24年PE均值22X),"买入"。

   风险提示:商务需求不及预期;市场竞争格局恶化;旅游需求不及预期。