华泰证券(601688):投资类业务同环比均承压,关注出售AssetMark大幅增厚24E业绩

事件:华泰证券公布2024年一季报,业绩低于预期。1Q24公司实现营收61.1亿/yoy-32％/qoq-35％;归母净利润22.9亿/yoy-29％/qoq-28％。1Q24加权ROE(未年化)0.23％/yoy-0.49pct。

   业绩低于预期,主因1Q24投资类业务同环比均承压;经纪业务同比增速不及行业。1Q24华泰证券主营收61.1亿元/yoy-32％/qoq-35％。营收拆分:1Q24经纪、投行、资管、净利息、净投资、长股投(包含南方基金、华泰柏瑞基金等联营合营企业)收入分别为13.6、5.8、11.1、2.3、18.4、2.2亿元,分别同比-11％、-26％、+10％、-23％、-54％、-73％,收入占比24％、10％、20％、4％、33％、4％(剔除其他手续费)。投资类业务收入同环比均承压:1Q24净投资收入(含汇兑损益)yoy-54％/qoq-40％,为1Q23以来单季最低值;长股投yoy-73％/qoq-52％,我们预计华泰紫金投资收益或承压。经纪业务收入表现不及行业,1Q24华泰证券经纪收入yoy-11％(1Q24沪深京股基日均成交额10,314亿/yoy+4％)。

   关注点:华泰公告拟出售AssetMark全部股权(68.4％),此举符合监管聚焦主业引导,可大幅增厚华泰24E业绩。2024/4/25,华泰证券公告拟通过AssetMark与GTCREverestBorrower设立的特殊目的公司GTCREverestMergerSub吸收合并方式出售AssetMark全部股权(68.4％)。华泰收购AssetMark旨在"拓展投资管理服务能力的机会、建立世界水平技术解决方案的潜力"。近年来,华泰国际化进程取得成果,基本达成收购目标;若本次交易顺利,华泰预计实现收益约17.93亿美元,2024年合并报表税前收益预计约7.9573亿美元(假设2024年底年底完成交易),将大幅增厚24E业绩。后续回笼的资金将用于补充公司营运资金以及其他一般公司用途。

   经营杠杆及投资杠杆较23年均下滑,年化投资收益率同环比均下降。期末公司总资产8,626亿/较年初-5％,净资产1,815亿/较年初+1％;经营杠杆3.96倍/较2023年-0.29倍。期末金融投资资产规模4,569亿/较年初-9％,其中交易性及衍生资产规模3,714亿/较年初-10％;测算得1Q24华泰证券投资杠杆2.52倍/较2023年-0.08倍;年化投资收益率1.55％/yoy-2.06pct/较2023年-1.02pct。

   资管收入同比保持正增长,华泰柏瑞非货AUM行业排名快速提升。报告期末,根据Wind,华泰资管(全资子公司)非货公募221亿/yoy+4％;南方基金(参股41.16％)非货公募规模5,380亿/yoy+8％(vs行业yoy+6％)/排名行业第8,华泰柏瑞(参股49％)非货公募3,506亿/yoy+58％/排名行业第12(前进8名);预计随市场逐步回暖后公募业务将持续稳定贡献业绩。

   投资分析意见:下调盈利预测,维持买入评级。考虑到华泰证券1Q24投资收益同环比大幅下滑,因此我们下调公司投资收益率假设,从而下调公司盈利预测,我们预计公司2024-2026年归母净利润166、128、142亿元(原预测173、129、146亿元),同比分别+30％、-23％、+10.5％。国务院发布报告强调优化金融资源分配,证券业有望获资本助力,考虑到华泰证券基本面领先,将充分受益政策催化,维持买入评级。

   风险提示:华泰证券出售AssetMark交易已取得江苏省财政厅的批准,本次交易的交割尚需完成特定政府部门同意、批准、通知或备案,交易存在不确定性;2024/4/19,江苏证监局对华泰证券采取责令改正的监管措施。