拓普集团(601689):一季报超预期,当前仍是布局机会-2024年一季报点评

事项:

   公司发布一季报,营收57亿元、同比+27％、环比+2.5％,归母6.5亿元、同比+43％、环比+17％。

   评论:

   一季报表现好于预期。公司1Q24营收57亿元、同比+27％、环比+2.5％,环比表现好于主要客户,其中特斯拉全球-12％、吉利-11％、比亚迪-31％、行业-28％,但问界从4Q的6.0万辆增长至8.3万辆,拓普同时受益于量和ASP的拉动。归母净利6.5亿元、同比+43％、环比+17％,净利率11.4％、同比+1.2PP、环比+1.5PP,同比增长主要来自于毛利率和费用率的改善,环比主要在于4Q有较大减值。毛利率22.4％、同比+0.6PP、环比-1.7PP,处于正常水平;费用率合计9.5％、同比-1.0PP、环比+0.1PP。

   公司今年以来股价表现持续受到T链情绪压制,但短期长期优秀底色依然。由于今年特斯拉全球销量和ModelQ预期双双疲弱,公司股价也受到较大影响。我们需要看到,虽然特斯拉在公司经营中占比较高,但剔除掉特斯拉,公司短期经营和中长期成长逻辑依然相当优秀:1、短期,受益于国内中高端电车量价双重放量。我们预计今年国内新能源乘用车销量1118万辆/+26％,其中增量主要来自于自主电动,中高端车型表现预计也同样出色,这些增量销量有望构成拓普2024年营收和业绩继续快速增长的来源,包括华为-金康、理想、比亚迪、小米、吉利、上汽等,且部分项目随配套产品品类增多而获得更大ASP,对营收进一步形成支撑。预计这类非特斯拉的增量收入有望达到接近70亿元,为公司2024年增速贡献35个百分点。预计公司2024年营收有望达到266亿元/+35％,业绩28.1亿元/+31％。2、中长期成长空间与潜力依然较大,有望在较长时间内支撑公司估值溢价和投资回报表现。其一,全球化成长,打开汽车主业空间。伴随特斯拉,公司布局欧洲的波兰工厂已投产,墨西哥工厂也持续加快规划建设进度,以匹配重要客户量产需求,并有望以此为据点进一步深耕欧、美两地汽车产业新机会,目前已与海外巨头或新势力如福特、通用、Rivian、Lucid等展开了新能源领域的全面 合作。其二,机器人零部件,开辟全新主业空间。目前公司在汽车产品品类端已实现扩增,拥有八大系列产品,成就最高可达3万元的ASP。在汽车之外,依托公司已有的1)电机自研能力,2)电机、减速机构、控制器等系统整合能力,3)精密机械加工能力等,公司积极布局了机器人相关业务,包括执行器等在内的核心部件,整体ASP也有望实现较高水平,并为其单独设立机器人事业部以把握产业发展的历史机遇。未来,公司有望拥有汽车和机器人双主业,为其更进一步成长再次打开新空间。

   投资建议:经过过去几年发展,市场对拓普的核心竞争力已有充分认知,然而短期受特斯拉增幅放缓、ModelQ预期不明朗等影响,公司股价表现疲弱,反而或是布局机会。短期,虽然市场担忧特斯拉增速放缓对公司的影响,但国内自主新能源尤其中高端车型保持高增速,结合公司较高的单车配套量,有望为公司今年业绩提供较强支撑。中长期,全球化的战略开拓、机器人零部件的着力布局,有望为公司在国内综合零部件供应商的成长路径之外,打开全新成长空间,支撑公司未来投资回报与当期估值。结合公司一季报、行业展望更新,我们将公司2024-2025年归母净利预期由31.4亿、39.6亿元调整为28.1亿、33.9亿元,同比增速+31％、+21％,引入2026年预期40.0亿元/+18％,对应当前PE25倍、21倍、17倍。结合公司过去5年估值水平、未来汽车和机器人业务的成长状态,我们给予公司2024年目标PE30倍,对应目标价72.5元,维持"强推"评级。

   风险提示:下游重要增量客户车型销量不及预期、机器人产业发展进度低于预期、汽车行业销量不及预期、特斯拉新车节奏低于预期等。