泸州老窖(000568):收入保持高增,数智化运营效率持续提升-2023年报及2024年一季报点评

事件:

   2024年4月27日,泸州老窖发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入302.33亿元,同比+20.34％;实现归母净利润132.46亿元,同比+27.79％。2024年一季度实现营业收入91.88亿元,同比+20.74％;实现归母净利润45.74亿元,同比+23.20％。2023年公司EPS为9.02元/股,拟每10股派54.00元(含税)。

   投资要点:

   收入跨越三百亿元,一季度延续高增长。2023年,公司营业收入成功跨越300亿元关口,同比+20.34％,圆满地完成了2022年年报提出的"实现营业收入同比增长不低于15％"的目标。2023年归母净利润132.46亿元,同比增长27.79％,增速位于行业领先水平,净利率继续提升。2024Q1公司收入增长超20％,经营活动现金流量同比大幅增长188.94％,2024Q1合同负债达到25.35亿元,是近三年同期最高水平(2023Q1为17.26亿元),为全年业绩增长打下坚实基础。2024年,公司制定了力争实现营业收入同比增长不低于15％的目标,彰显了管理层坚持守正创新、全面攻坚的决心。

   消费圈层升级,产品结构继续提升。分产品来看,公司2023年中高档酒类实现收入268.4亿元,同比增长21.28％,销量同比增长1.24％,均价提升明显,产品结构进一步升级,我们预计主要由于高端国窖1573系列增长更快,中档产品特曲窖龄等控量调整所致。其他酒类实现收入32.4亿元,同比增长22.87％,销量增长19.64％,以量增驱动为主。2023年,公司进攻营销策略全面落地,春雷行动聚焦"推五码、拓网点、强氛围",渠道基础盘不断夯实;秋收行动围绕"提价格、夯渠道、促动销",市场消费盘不断增强。公司高度重视消费者建设与生态圈打造,全力推进三级公关体系落地运营。生态圈层质量更优,公关运营效能更高。

   全面拥抱数智化,运营效率提升。2023年公司净利率达到43.95％,同比+2.51pct。其中毛利率同比+1.71pct,管理费用率和销售费用率同比分别-0.86/-0.58pct。2024Q1公司净利率同比+0.92pct,其中毛利率同比+0.28pct,销售费用率和管理费用率同比分别-1.23/-0.79pct。我们认为净利率提升一方面由于公司的产品结构升级,规模效率显现,另一方面则在于公司的数智营销效益倍增/数智生产效率提升/数字管理效能革新。2024年,公司提出了三方面聚焦:1)聚焦数智化,加速推进各体系数智化覆盖、数智化驱动,全面发挥数智效能;2)聚焦升品牌,围绕"中国浓香700年"主线,国窖品牌持续提升品牌美誉度和品牌高度,泸州老窖品牌持续提升品牌形象和品牌价值;3)聚焦协同化,坚持系统观念,充分整合内外部资源,注重整体设计,讲求协同联动。

   盈利预测和投资评级:我们认为公司在渠道和品牌端的核心竞争力突出,高度国窖未来仍将保持稳健增长,而低度国窖将继续受益于次高端扩容、价格带向上裂变和低度化饮酒等趋势,保持弹性增长;

   特曲系列在近两年调整到位后也进入规模增量阶段。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为363.16/430.20/505.19亿元,归母净利润分别为164.77/197.94/234.15亿元,EPS分别为11.19/13.45/15.91元,对应PE分别为17/14/12倍,维持"买入"评级。

   风险提示:1)消费复苏节奏受抑制;2)市场竞争加剧导致费用提升;3)经济大幅波动致白酒价格下滑;4)产品升级节奏不及预期;

   5)食品安全风险。