金雷股份(300443):下游提货节奏影响短期业绩,Q2有望迎来量利拐点-2023年报暨2024一季报点评

投资要点:

   事件:公司发布2023年年报与2024年一季报,公司2023年实现营收19.46亿元,同增7.41％,实现归母净利4.12亿元,同增16.85％,实现毛利率33.04％,同增3.06pct,净利率21.16％,同增1.71pct;2024Q1公司实现营收2.55亿元,同降41.56％,实现归母净利0.29亿元,同降70.80％,实现毛利率23.91％,同/环比分别降低10.55pct/3.77pct,净利率11.43％,同/环比分别降低11.48pct/2.49pct。

   2023年整体盈利能力修复,其他锻铸件业务增长迅速。(1)2023年公司在风电行业实现销售量15.65万吨,同增6.65％,对应营收16.18亿元,受益原材料价格下降和生产降本,公司风电业务毛利率33.50％,同增3.16pct;(2)其中受国内海风建设进度影响,公司风电铸件出货不及预期,但已具备20MW机型生产能力且客户拓展顺利;(3)其他锻铸件业务增长迅速,实现出货量2.62万吨,同增85.42％,对应营收2.76亿元,毛利率36.75％,同增4.19pct,新开发国内外客户40余家,后续公司计划顺势扩产,进一步扩大规模。

   市场需求阶段性不足,24Q1业绩短期承压。(1)营收同比下降原因主要是24年春节假期相比去年同期较晚,故出货量同比有所下滑;(2)盈利能力下降系随着全资子公司金雷重装在建工程转入固定资产(24Q1末固定资产为22.46亿元,23Q1末为11.33亿元),计提折旧大幅增加;同时在市场需求阶段性不足的情况下,金雷重装产能利用率较低,单位费用成本较高(24Q1销售期间费用率为14.06％,同/环比分别提高5.28pct/4.79pct)。

   风电海陆需求全年保持增长,二季度有望迎来量利拐点。从风电整体建设节奏看,我们认为我国风电装机将进入十四五建设的后期冲刺阶段,2024-2025年我国风电装机量将分别达82GW、90GW,其中海上风电装机量预计为12GW、18GW,随着二季度装机窗口期的到来,预计公司出货量将迎来明显提升,单位成本预计将快速下降,盈利有望开启修复。

   下调盈利预测,维持"买入"评级:公司是全球风电主轴龙头,公司铸件产品主要针对海上大兆瓦风机机型,2023年海上风电建设进度不及预期,一定程度影响了公司产品放量进度,基于此,我们下调公司2024-2025年盈利预测,新增2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利分别为5.54亿元、7.03亿元、8.77亿元(24、25年原值为8.12/11.27亿元),对应EPS分别为1.70、2.16、2.69元/股,对应估值为10倍、8倍、6倍,参考可比公司平均估值水平,给予公司24年18xPE估值,维持"买入"评级。

   风险提示:风电装机量不及预期、铸件产品销量不及预期、原材料价格上涨。