五粮液(000858):现金分红比例提升,营销改革持续推进-公司季报点评

事件。公司发布2023年年报:2023年公司实现营业总收入832.72亿元,同比+12.6％,归母净利润302.11亿元,同比+13.2％;其中Q4单季公司实现营业总收入207.36亿元,同比+14.0％,归母净利润73.78亿元,同比+10.1％。同时公布2023年利润分配方案,每10股派发现金红利46.7元(含税),分红率从22年的55.0％提升至23年的60.0％。

   公司发布2024年一季报:24Q1公司实现营业总收入348.33亿元,同比+11.9％,归母净利润140.45亿元,同比+12.0％。

   收入延续稳健增长,终端动销表现良好。分产品:23年五粮液产品稳健增长,收入同比+13.5％(量+18.0％,价-3.8％),我们认为均价下滑或与低度五粮液等产品起量有关;其他酒收入同比+11.6％(量+27.6％,价-12.6％)。23年公司发力五粮浓香动销会战,日均开瓶扫码量同比增长超70％,24年推出45度、68度五粮液新品,进一步丰富产品矩阵。分地区:23年西部大本营市场快速增长,收入同比+21.7％,东部/中部/北部/南部收入分别同比+17.9％/+16.3％/-4.0％/-9.0％。分渠道:23年直销渠道收入同比+12.5％,专卖店数量净增长32家至1662家;经销渠道收入同比+13.6％,传统渠道23年新增核心终端2.6万家,终端动销持续向好。23H2五粮液/五粮浓香经销商数量分别净增长138/132个至2570/814个。24年公司将坚定"营销执行年"定位,发力"抓动销、稳价格、提费效、转作风"营销策略,推动营销工作提质增效。

   产品、渠道结构优化推动毛利率上行。23年/24Q1毛利率同比+0.37pct/+0.03pct至75.8％/78.4％,我们认为或受益于产品结构优化与高毛利率直销渠道占比提升。23年现金流表现良好,销售回款/经营性现金流同比+28.8％/+70.9％至1053.50/417.42亿元。24Q1经营性现金流同比-94.6％至5.16亿元,主因公司多措并举支持经销商发展,收取银行承兑汇票增长,以及银行承兑汇票到期收现额度较低影响;还原合同负债后收入同比+35.9％。

   加强销售费用投入,盈利能力稳步提升。23年销售费用率同比+0.11pct至9.4％,其中电视广告/促销费用率同比+0.21pct/+0.19pct;管理费用率同比-0.16pct至4.0％,主因综合费用/其他费用率同比-0.03pct/-0.12pct。受益于毛利率提升与期间费用管控良好,23年归母净利率同比+0.20pct至36.3％。

   24Q1销售费用率同比+0.75pct至7.5％;管理费用率延续下行,同比-0.47pct至3.1％;归母净利率同比+0.04pct至40.3％。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为8.73、9.73、10.84元/股。参考可比公司估值,我们给予公司2024年20-25xPE,对应合理价值区间为174.52-218.16元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。行业竞争加剧,新品销售不达预期。