五粮液(000858):业绩稳健增长,控量稳价加速品牌价值回归

业绩概要:2023年公司实现营收832.7亿,同比增12.6％,录得净利润302.1亿,同比增13.2％;4Q实现营收207.4亿,同比增14％,录得净利润73.8亿,同比增10％。业绩符合预期。

   24Q1实现营收348.3亿,同比增11.9％,录得净利润140.5亿,同比增12％,实现稳健增长。

   分红方案:每10股派发现金股利46.7元点评:2023年公司实现稳健增长,酒类业务实现营收764.5亿,同比增13％,其中,量增25％,价减9.6％,受加强动销影响。全年五粮液产品实现八代五粮液与经典五粮液双轮驱动,实现收入628亿,同比增13.5％;系列酒产品动销提速,日均开瓶扫码量同比增超70％,实现营收136.4亿,同比增11.6％。渠道上,年内进一步发力渠道拓展,新增核心终端2.6万家,并启动"三店一家"建设,专卖店数量超1600家。

   全年成本费用变动平稳,毛利率同比小幅上升0.4pcts至75.8％,期间费用率同比下降0.21pcts至10.77％。23Q4来看,毛利率同比提升1.9pcts至75.6％;由于促销、形象宣传等费用加码,销售费用率同比增加2.27pcts至7.57％(期间费用率同比增加1.96pcts),以及营业税及附加比率同比增加0.9pcts,23Q4利润增速慢于收入。

   24Q1公司实现稳健增长实现营收348.3亿,同比增11.9％,录得净利润140.5亿,同比增12％。成本费用变动保持平稳,毛利率为78.4％,同比持平,期间费用率同比上升0.18pcts(管理效率提升冲抵销售费用增加)。24Q1经营活动现金净流入5.2亿(去年同期为95.4亿),主要由于公司根据市场变化,多举措支持经销商发展,收取的银行承兑汇票较多,此外银行承兑汇票到期收现额度较低影响,此举符合公司"厂商共赢"的经营理念。

   短期来看,24Q1合同负债余额同比下降50.5亿,同比下降8.8％,受淡季控货稳价影响;展望全年,维护价格体系是今年公司的重点目标,在量稳价升的推动下,全年将保持稳健增长态势。此外,此前经销商大会,提出今年将全力推动渠道利润提升,在常规考核奖励之外,新增营销过程奖励,将提振渠道信心,夯实发展基础。

   预计2024-2026年将分别实现净利润349.3亿、390.6亿和433.6亿,分别同比增15.6％、11.8％和11％,EPS分别为9元、10.06元和11.17元,当前股价对应PE分别为17倍、15倍和14倍,估值合理,且派息率提升至60％(yoy+5pcts),股息率为3％,维持"买进"。

   风险提示:终端动销不及预期、渠道建设不及预期