吉比特(603444):核心产品收入环比企稳,加大研发投入

吉比特24Q1营业收入9.27亿元,同比-18.97％;归母净利润2.53亿元,同比-17.35％;扣非后归母净利润1.98亿元,同比-29.45％。吉比特核心游戏收入环比企稳;已发行新游有望后续贡献业绩增量;优质产品储备丰富,有望贡献业绩增量。维持买入评级。

   支撑评级的要点

   新游尚未贡献利润,老产品流水环比企稳。24Q1《问道手游》营收及投入同比减少,利润同比有所减少,根据七麦数据,《问道手游》iOS畅销榜排名平均排名在40名左右,环比企稳;《一念逍遥(大陆版)》营收及利润均同比大幅减少;2023年8月上线的《飞吧龙骑士》同比贡献增量营收,接近盈亏平衡;《不朽家族》《神州千食舫》于24Q1上线,两款游戏最高均来到iOS畅销榜100名左右;《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》于2023年12月上线,两款游戏最高来到畅销榜50名左右;《航海王:梦想指针》已于2024年4月1日上线,最高来到畅销榜23名。24Q1公司境外收入合计1.39亿元,同比+146.68％。本期境外发行《飞吧龙骑士(境外版)》、《MonsterNeverCry(欧美版)》,端游《重装前哨》于2024年3月上线steam,境外游戏业务整体尚未产生利润。

   版号储备丰富,多款重点产品稳步推进中。目前公司储备的重点产品中至少有4款已获版号。自研产品方面,《最强城堡》已取得版号,《杖剑传说(代号M88)》已申请版号并拟在24H2上线。代理产品方面,《亿万光年》、《封神幻想世界》预计将于24H2上线;《神州千食舫》预计将于2024年上线海外。

   未摊销的充值及道具余额提升,加大研发投入。24Q1公司毛利率89.24％,同比+0.97ppts,基本保持稳定。销售/管理/研发费用率分别为31.67％/10.08％/20.03％,同比+0.70/+2.23/+4.79ppts。我们认为管理、研发费用率上升主要由于吉比特员工人数上升13.93％至1472人,其中研发人员数量上升137名。此外,24Q1公司尚未摊销的充值及道具余额共5.29亿元,较上年末4.41亿元增加0.88亿元。

   估值

   吉比特核心游戏收入环比企稳;已发行新游有望后续贡献业绩增量;优质产品储备丰富,有望贡献业绩增量。考虑核心产品收入下滑,我们调整了2024-2026年盈利预测,预计2024/25/26年归母净利润10.89/12.24/13.92亿元,EPS为15.15/17.03/19.36元,对应PE为11.43/10.16/8.94倍,维持买入评级。

   评级面临的主要风险

   游戏监管超预期;宏观经济下滑;新游表现不及预期。