拓普集团(601689):2023盈利保持稳健,机器人带来成长新动力

2023年业绩符合我们预期2023年实现收入197.0亿元,YoY+23.18％;归母净利润21.5亿元,YoY+26.49％;扣非净利润20.2亿元,YoY+22.07％。对应4Q23收入55.49亿元,YoY+13.49％/QoQ+11.17％;归母净利润5.54亿元,YoY+12.64％/QoQ+10.05％;扣非归母净利润5.20亿元,YoY+8.05％/QoQ+9.93％。2023年业绩符合我们预期。

   发展趋势2023年出口增速超过国内,底盘业务增速领先。2023年全年收入197亿元。其中海外收入57.7亿元,同比+29.6％,增速超过国内,主要系特斯拉海外产能爬产、lucid及rivian等海外客户放量带动。分业务看:2023年减震器业务/内饰功能件业务/底盘系统业务/热管理系统业务/汽车电子业务实现收入42.99/65.77/61.22/15.47/1.81亿元,同比增速+11.04％/+20.39％/+37.73％+13.08％/-5.77％。其中底盘系统业务增速领先,体现出公司全球轻量化底盘龙头地位。

   无惧年降压力,2023多业务毛利率同比向上,还原一次性影响后盈利能力稳健。2023年毛利率23.03％,同比+1.42ppt,其中底盘系统、内饰业务受益于规模效应,毛利率增长较为明显。费用端来看:1)公司对华人运通/威马分别计提1.2/0.3亿元坏账准备(全额计提),减少净利润约1.1亿元;2)汇兑收益约1亿元。还原后2023年归母净利润21.6亿元,对应净利润率11.0％,同比微增,在下游价格竞争背景下,体现出较好的经营韧性。

   市场对特斯拉2024年销量预期仍需消化,特斯拉robotaxi及机器人业务有望成为后续边际催化点。1Q24特斯拉全球销量48.3万辆,同比-4.37％,环比-9.83％,低于市场预期。2024年国内新能源市场竞争加剧、海外新能源政策边际走弱,市场对特斯拉2024年销量预期持续下调,带动公司股价承压。但向前看,我们认为特斯拉robotaxi发布、cybertruck电池良率提升,有望带动长期销量预期再次上行。新业务方面,电驱产品迎来小批量试制,2023年已开始贡献收入,单个电驱系统ASP约0.9万元,我们预计,机器人执行器量产时有望实现大幅度降本,最终ASP有望达到0.1-0.2万元,盈利能力有望超过汽车零部件,成为公司第二成长曲线。

   盈利预测与估值考虑到特斯拉全年销量承压的影响,我们下调2024/2025年盈利预测3.45％/5.69％至28.22/38.12亿元。当前股价对应2024/2025年21.2/15.7倍P/E,我们维持跑赢行业评级,下调目标价10.7％至75.0元,对应2024/2025年30.9/22.9倍P/E,较当前股价有45.63％的上行空间。

   风险下游客户排产不及预期、上游原材料、海运运费涨价等。