东鹏控股(003012):降本增效盈利改善,渠道优化现金流大幅好转-2023年年报点评

事件:公司发布2023年年报。2023年公司实现营收77.73亿元,同比+12.16％;归母净利润7.20亿元,同比+256.63％。其中,23Q4实现营业收入20.42亿元,同比+8.97％;归母净利润9134万元,同比+1009.97％。

   渠道结构逐步优化,营收稳健增长。分季度看,2023Q1-4公司销售收入分别同比+18.46％/+14.67％/+9.30％/+8.97％,营收稳健增长。分产品看,2023年有釉砖实现营收62.91亿元,同比+17.82％;无釉砖2.90亿元,同比-31.93％;卫生陶瓷5.53亿元,同比-2.77％;卫浴产品4.27亿元,同比+15.06％。分渠道看,2023年直销业务收入30.51亿元,同比+12.31％;经销收入46.30亿元,同比+12.78％。公司大零售渠道稳定优化,零售渠道业绩占比达71％。

   盈利能力稳步提升,期间费用有所摊薄。2023年公司销售毛利率32.02％,同比变动+2.29pct。公司不断优化产品和渠道结构,2023年高毛利率产品收入占比和大规格岩板产品收入占比提升至25.55％,公司盈利能力稳步提升;同时,在生产端公司加强精益管理、降本增效,瓷砖单位销售成本同比下降11.1％。2023年公司期间费用率合计18.90％,同比-5.38pct。其中,销售费用率同比-2.17pct,销售规模提升费用摊薄;管理费用率同比-2.92pct,主要系公司加强费用管控,同时股权激励费用减少所致。2023年公司合计计提信用减值损失1.06亿,主要涉及部分工程业务地产客户应收款项;资产减值损失1.04亿元,主要由于部分库龄较长的存货的市场价格较低,导致其可变现净值低于成本。

   经营性现金流同比大幅改善。2023年公司经营活动产生的现金流量净额为17.66亿元,同比+324.55％,主要系公司2023年营业收入增加、降低库存、严控回款所致。1)收现比:2023年公司收现比124.05％,同比变动+0.49pct;2023年末公司应收账款及应收票据余额11.30亿元,同比下降10.38％。2)付现比:2023年公司付现比107.56％,同比变动-24.89pct。2023年末公司应付账款及应付票据余额30.19亿元,同比下降2.84％;存货余额16.75亿元,同比-6.70％。

   盈利预测与投资评级:公司是国内瓷砖卫浴领军企业,具有强大的C端经销网络,同时在开拓中小微工程中也具备优势,经销为主的渠道结构为公司提供了较好的利润与现金流。考虑到行业竞争加剧,我们下调预计公司2024-2025年归母净利润为7.75/8.76亿元(前值为10.34/12.54亿元),新增预计2026年归母净利润为9.90亿元,对应PE分别为11X/10X/9X,维持"增持"评级。

   风险提示:市场竞争加剧风险、原材料及能源价格大幅波动风险、下游需求波动风险。