吉比特(603444):老游戏承压2023年收入下滑19％,关注2024年新品发布

核心游戏流水下滑,公司2023年收入下降19.0％。1)公司2023年收入41.8亿元,同比-19.0％;归母净利润11.3亿元,同比-23.0％,主要由于《问道手游》《一念逍遥》等老游戏流水下降,经营活动现金流净额同比-32.4％。

   如剔除汇率和投资业务影响,经调整后归母净利润11.7亿元,同比-21.4％。

   2)单四季度来看,公司收入8.8亿元,同比-34.4％％,降幅环比扩大6.9个百分点;归母净利润2.7亿元,同比-40.8％,主要由于老游戏流水下降、新上线产品《飞吧龙骑士》《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》等前期发行投入较大仍未盈利。

   毛利率维持高水平,收入降幅较大导致费用率上升。公司2023年毛利率88.5％,同比-0.2个百分点,单四季度毛利率89.7％,同比-0.7个百分点。

   费用率方面,公司2023年整体费用率同比+5.2个百分点至47.7％,主要由于收入下降幅度较大,整体费用金额下降9.2％;其中销售费用率-0.2个百分点至26.9％,主要由于《一念逍遥》等产品发行投入同比减少;管理费用率+1.0个百分点至7.5％;财务费用率-1.1个百分点至-3.0％,由于汇率变动;

   研发费用率+3.2个百分点至16.2％。

   新游储备丰富,《航海王:梦想指针》等新品将拉动2024年业绩增长。1)老产品方面,《问道》端游收入基本持平、《问道手游》收入有所下滑、《一念逍遥》收入下降但利润率预计有提升、《奥比岛:梦想国度》扭亏为盈。

   2)新产品方面,《航海王:梦想指针》自4月1日上线以来,保持角色扮演游戏(免费)榜前10名。此外有多款新游蓄势待发,包括代号M72、《杖剑传说(代号M88)》《最强城堡》、代号M11等。3)境外方面,公司2023年发行了《一念逍遥(欧美版)》,2024年1月《飞吧龙骑士》也在港澳台和韩国上线,此外,公司储备有《杖剑传说》《亿万光年》《神州千食舫》《失落城堡2》等多款可面向境外发行的产品已经过多轮测试。

   风险提示:新品上线进度或流水不及预期;产品竞争激烈;监管风险。

   投资建议:看好公司的研发能力以及长期成长空间,维持"买入"评级。考虑到新品上线节奏影响,我们下调盈利预测,预计24-26年净利润分别为11/12.8/14.9亿(原24-25年为15.1/17.9亿),EPS分别为15.25/17.79/20.74元,对应PE为12x/10x/9x;公司产品研发及长线运营能力优秀,未来新品增量带动新一轮产品周期,同时海外持续发力,维持"买入"评级。