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东方电缆(603606):海缆领先企业,有望受益于海风景气度回升-深度研究

招商证券   2024-04-02发布
公司是国内海缆行业领先企业,曾多次打破国外技术垄断,填补国内空白。经过近20年的积累与沉淀,公司目前已在海缆技术、产能及市场等方面形成了比较牢固的优势。随着海风行业景气度回升以及远海化趋势,海缆行业规模、价值量以及壁垒均在提升,公司有望实现新发展。

   海缆领先企业,产能快速扩张。公司成立于1998年,最早由陆缆业务起家。

   2005年成功开发35kV光电复合及交联海缆,填补国内空白,经过近20年发展,目前海上业务(海缆+海工)规模已与陆缆业务相当,成为具备全球竞争力的海缆企业。海缆行业壁垒较高,尤其是高压产品,产品技术、认证都有难度,公司是国内少数具备批量生产能力的企业。凭借领先的技术与质量优势,近两年市占率超40%,形成了较强的品牌力。近几年,公司加快产能扩张,随着未来工厂投运,固定资产净额大幅增长至19.3亿元,预计到2025年,公司海缆产能对应产值将达百亿规模。

   2023年业绩分析。公司2023年分别实现收入、归母净利、扣非归母净利73.1、10.0、9.68亿元,同比增长4.3%/18.8%/15.5%。Q4单季度收入、净利润、扣非利润分别19.61、1.78、1.66亿元,同比增加45.9%/68.6%/97.0%。截至3月中旬,公司在手订单合计78.6亿元,其中海缆系统31.6亿元,陆缆系统37.5亿元,海洋工程9.5亿元。2023年公司偿还部分长期负债后,在手现金21.4亿元,对应各项有息负债8.2亿元,偿债保障能力较强。此外,2023年公司回款能力也有所提升,全年经营性现金流净额为11.90亿元,同比增长83.93%。

   国内海风景气度复苏,海缆行业价值量与壁垒正在提升。过去限制行业发展的审批问题,近期有望取得进展,2024-2025年,海风行业景气度有望复苏回升。此外,从各地政策与规划情况来看,我国海风行业走向深远海的趋势愈发明显。对于海缆环节而言,海风远海化将带来显著的用量与价值量提升,估算2024-2025年行业的整体规模249/492亿元,对应单GW价值量分别达到19.9/23.7亿元。同时,远海化使得海缆环节的电压等级提升、新技术应用也在逐渐打开,海缆行业的制造壁垒将显著提升。

   公司海外业务贡献加大。2020年至今,公司海外业务中标金额已超过13亿元。同时,积极参与欧洲海缆制造、开发企业股权投资,未来有望在欧洲海缆制造、本土化敷设能力及终端需求等方面获得领先身位。目前,欧洲三大海缆公司(普睿司曼、耐克森、NKT)均面临积压订单问题,海缆产能不足明显,新增产能投产尚需时间,公司海外业务有望凭借长期布局再上台阶。

   投资建议:预计2024、2025年归母净利润为12.72、17.72亿元,对应PE25x、18x,给予"增持"评级。

   风险提示:海风装机不及预期、公司产能投产不及预期、政策不及预期等。

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