东方电缆(603606):业绩符合市场预期,海缆版块保持高毛利率-年度点评

总体业绩符合市场预期,毛利率边际提升。近日,东方电缆发布2023年年报,公司2023年实现营收73.1亿元,同比增长4.3％,实现归母净利润10.0亿元,同比增加18.8％,其中Q4实现归母净利润1.8亿元,同比增加68.6％。2023年公司综合毛利率为25.21％,较去年同期上涨2.83pct,其中海缆版块毛利率达49.14％,同比增加2.87pct,主要原因是青州一、二海上风电项目500kV电压等级海缆营收得到确认;陆缆版块毛利率为7.96％,同比下降1.71pct,总体来看,2023年公司业绩符合市场预期。

   订单充沛,国际+国内业务双轮驱动。2023年公司陆续中标浙江玉环华电风力发电有限公司玉环1号南区66kV海底光电复合电缆、阿布扎比AlOmairahIslandProject项目22kV海缆、中节能(阳江)风力发电有限公司220kV海底光电复合电缆应急抢修、签署了Baltica2海风项目海缆及配套附件等多个国内外海缆系统项目,同时,公司以直接投资的方式分别认购英国XLCCLimited公司约8.5％股权和XlinksFirstLimited公司约2.4％股权,开拓海外市场,报告期内,公司海外营收达1.26亿元,同比增长131％,截止2024年3月15日,公司在手订单约78.60亿元,其中海缆系统31.60亿元,陆缆系统37.50亿元,海洋工程9.5亿元。

   技术领先,先发优势明显。报告期内,中国首套深远海动态模拟一体化试验平台"东方海工07"顺利投运,国内首个深远海动态缆系统研制成功并应用于"海油观澜号",三芯500kV海缆实现全球首次应用,超高压海底电缆技术创造了新的里程碑;新一代±525kV直流海缆研发取得决定性进展,为海上风电远距离送出补齐了最后一块技术短板,公司技术优势明显。

   预计24年中国海风新增装机10GW,海风迎来拐点。23年全国海风竞配规模已经超41GW,公司属地优势较明显的广东省竞配规模为23GW,占比超50％,后续竞配项目将陆续招标,青州五、七项目已经进入阳江市2024年重点建设项目计划,预计很快将会启动,公司阳江基地也将在2024年底建成投产,2025年产能开始释放,同时,通过公开招拍挂取得约75亩土地,紧邻公司东部产业基地未来工厂,为后续广东海风放量蓄力。

   盈利预测及投资建议:基于公司2023公司订单增速和海上风电装机结构我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为87.1/107.5/127.4亿元,对应归母净利润为13.7/18.7/21.5亿元,基于海上风光电的景气度,将永续增长率从0.5％提升至1％,将目标价从58.3元/股提升至61.1元/股维持"优大于市"评级。

   风险提示:1、海风装机和政策不及预期;2、海风招标不及预期;3、原材料价格大幅上涨;4、汇率风险。