云铝股份(000807):现金流情况良好,分红率有所提高-年报点评

23年归母净利润同比-13.41％,维持"买入"评级

   公司23年实现营收426.69亿元(yoy-11.96％),归母净利润39.56亿元(yoy-13.41％),其中23Q4归母净利润14.51亿元(yoy+80.25％,qoq+46.54％)。我们预计24-26年公司EPS为1.20/1.43/1.61元(前值1.32/1.66/-元)。可比公司PE(2024E)均值为10.9倍,考虑公司水电铝卡位优势,给予公司24年13.0倍PE估值,对应目标价15.60元(前值15.53元),维持"买入"评级。

   2023年电解铝产量同比-7.59％,吨铝毛利同比+20元/吨

   据公司年报,2023年公司氧化铝产量142.83万吨,炭素制品产量78.35万吨,原料自给保持相对稳定。原铝产量239.95万吨(yoy-7.59％),铝合金及铝加工产品123.25万吨(yoy-11.68％),主因云南地区2023年于一季度、四季度分别实施能效管控,公司产量有所下降。盈利方面,我们测算公司吨铝毛利约2800元/吨(yoy+20元/吨,或+0.72％),其中2023年氧化铝及预焙阳极价格有所回落,原料成本压力有所减弱,而停、复产导致的启槽费用或对成本造成一定影响,公司吨铝毛利总体相对稳定。

   现金流情况良好,分红率有所提高

   2023年公司期间费用率2.28％(yoy+0.16pct),其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.04pct、+0.14pct、+0.29pct、-0.22pct。资产负债率25.6％(yoy-9.69pct),主因公司经营现金流量充足、且暂无大型资本开支,公司债务进一步减少。分红方面,公司2023年拟向全体股东每10股派发现金股利2.3元(含税),分红率从2022年的12.15％提高到20.16％。

   公司产量有望进一步释放,关注电解铝需求情况

   产量方面,据公司年报,公司2024年电解铝产量目标270万吨,较2023年增加30万吨,同比增12.5％。其中,云南地区电力供应情况有所缓解,据SMM,云南地区虽仍处枯水期,但目前外送电力有所下降,且风、光等电力供应有所增加,因此3月中下旬云南首批复产落地,省内释放80万千瓦负荷,复产工作已逐步启动,公司产量有望陆续释放。铝价方面,2024年以来铝价偏强运行,其中光伏及汽车用铝需求维持较好增长,电力用铝线缆需求也维持较高增长,有望对冲竣工端需求下滑,支撑铝材需求及铝价保持韧性。

   风险提示:下游需求不及预期,扩产进度不及预期,原材料价格波动。