东方电缆(603606):2024年海风有望放量建设,海缆龙头订单有望放量增长-年报点评报告

事件:公司发布2023年年报。公司2023年实现营收73.10亿元,同比+4.3％,归母净利润10.00亿元,同比+18.78％,扣非后净利润9.68亿元,同比+15.5％;EPS1.45元,拟每股派发现金红利0.45元(含税),毛利率25.21％,同比+2.83pcts,净利率13.68％,同比+1.66pcts。其中Q4,公司实现营收19.61亿元,同比+45.85％,归母净利润1.78亿元,同比增长68.63％,扣非归母净利润达1.66亿元,同比+96.98％,毛利率22.45％,同比+5.27pcts,净利率9.09％,同比+1.20pcts。

   海缆量利齐升,国外业务开始起量,公司盈利结构改善。

   1、从产品划分看:2023年公司海缆系统营收达27.66亿元,同比+23.47％,占比达38％,同比+6pcts;海洋工程7.09亿元,同比-9.94％。公司海缆系统毛利率达49.14％,同比+5.87pcts,盈利水平大幅提升,主要是青洲一、二海缆完成交付,公司盈利结构改善。公司2022年中标粤电阳江青洲一、二海上风电场项目66kV及500kV海缆及敷设工程,项目订单总金额约20亿元,且粤电阳江青洲一、二海上风电场项目是首个500kV三芯海底电缆(含软软头)项目,电压等级较高技术难度较,项目整体盈利性较高。对比陆缆,公司陆缆系统毛利率达7.96％,同比-1.71pcts。

   2、从国内外市场看:公司外销实现营收1.26亿元,同比+130.56％,占比达2％,同比+1pcts;毛利率达37.49％,同比2.13pcts。内销71.76亿元,同比+3.25％,毛利率24.9％,同比+2.67pcts。

   2024年国内海风有望放量建设,公司作为海缆龙头订单有望放量增长。

   1、在手订单:截止2024年3月15日,公司在手订单78.60亿元,其中海缆系统31.60亿元,同比-45.04％,海缆订单下滑主要是2023年海上风电建设节奏放缓,招标需求下降。陆缆系统37.50亿元,同比+73.05％,海洋工程9.50亿元,同比-21.68％。

   2、国内海风有望在2024年放量建设。3月15日,阳江市阳西县自然资源局对青洲五、七海上风电场海缆集中送出工程项目(一期、二期、三期)《建设工程规划许可证》进行批前公示,青洲五、七海上风电项目进展取得突破。青洲海上风电项目重启,意味着当下影响海风建设的因素逐步被解决,海风后续建设有望更规范,建设节奏将步入正规。2023年5月20日,广东省发改委印发《广东省2023年海上风电项目竞争配置工作方案》,总计竞配23G,省管7GW、国管16GW,且电价不作为竞配因素,明确省管与国管海域规划,助力广东海风发展。公司在广东阳江布局生产基地,随着广东海风建设起量,公司作为海缆龙头,2024年订单有望放量增长,2025年有望迎来业绩快速增长。

   海外布局加速,瞄准欧洲海风需求起量。

   1、有望成为"摩洛哥-英国项目"高压直流海缆供应商,海外布局加速。公司拟通过境外直接投资的方式认购英国XlinksFirstLimited公司约2.4％股权,投资总金额预计不超5000万元;拟通过境外直接投资的方式认购英国XLCCLimited公司约8.5％股权,且双方将就高压直流电缆设计生产工艺等达成战略合作。后续若XLCC无法内部供应高压直流海缆时,将优先考虑东方电缆作为供应商参与投标。

   2、2023年5月签订沃旭能源Baltica2Offshore66KV海缆订单,总金额近3.5亿元,海外海缆订单有望接踵而至。

   盈利预测:我们预计公司2024-2026年业绩为13.2/19.31/20.83亿元,对应2024-2026年PE为23.1/15.8/14.6倍,维持"增持"评级。

   风险提示:风电建设及海上风电建设不及预期,海缆格局恶劣,欧洲海上风电建设不及预期。