东方电缆(603606):海缆盈利水平依旧亮眼,中长期成长空间充足-年度点评

事件:公司发布2023年年报,业绩符合预期。

   1)公司2023年实现收入73.10亿元,同比+4.30％;实现归母净利润10.00亿元,同比+18.72％;实现扣非净利润9.68亿元,同比+15.44％。

   2)对应2023Q4收入19.61亿元,同比+45.85％,环比+18.00％;归母净利润1.78亿元,同比+67.92％,环比-13.22％;扣非净利润1.66亿元,同比+96.98％,环比-14.76％。

   海缆盈利依旧亮眼,陆缆毛利率有所降低。公司2023年度整体毛利率25.21％,同比+2.83pct;净利率13.68％,同比+1.66pct;对应2023Q4整体毛利率22.45％,同比+5.27pct、环比+1.56pct;净利率9.09％,同比+1.19pct;环比-3.27pct。

   分业务来看:

   1)2023年陆缆收入38.27亿元,同比-3.77％,毛利率7.96％,同比-1.71pct;对应Q4收入10.9亿元,同比+23.32％,毛利率预计7.8％;

   2)2023年海缆收入27.66亿元,同比+23.47％,毛利率49.14％,同比+5.87pct;对应Q4收入4.8亿元,同比+52.95％,毛利率预计54％;

   3)2023年海洋工程收入7.09亿元,同比-9.94％,毛利率24.53％,同比-2.61pct;对应Q4收入3.8亿元,同比+157.8％,毛利率预计24％。

   2023年海缆业务毛利率较高主要系青洲一二500KV三芯交流海缆等高毛利率产品交付;展望2024年,依然有青洲六330KV海缆、陵水脐带缆等高毛利率产品交付,预计海缆毛利率仍将保持较高水平。

   在手订单:

   截止2024年3月15日,公司在手订单78.60亿元,其中海缆系统31.60亿元,陆缆系统37.50亿元,海洋工程9.50亿元。

   公司优势区域海风进展积极,中长期成长空间充足。

   广东:

   1)青洲五七项目(2GW)航道问题有望在2024H1解决,项目有望24H2开工,2025年建成并网;青洲五七航道问题解决后,帆石一二有望顺利推进;

   2)2023年竞配7GW省管项目进展,目前已经有3.3GW项目获得核准,4.8GW项目开展前期开发与技术咨询招投标;以国内海风从前期开发到建成并网平均3年时间周期看,这批项目预计在2026年左右建成。

   浙江:

   1)浙江"十四五"海上风电规划获批复。其中,省管海上风电850万千瓦,国管海上风电800万千瓦;要求2025年前省管、国管分别并网200万千瓦。

   2)目前浙江有超过4GW项目核准或者进行前期开发及可研招投标。

   海外:

   公司HKWB项目即将交付,InchCape项目有望获得主缆订单,2023年5月获得Baltica2项目66kV海缆及配套附件3.5亿元订单。未来随着欧洲海风建设开始加速,以及公司在海外逐步有业绩背书,有望在欧洲等海外市场获得更多订单。

   我们认为以上项目和有利因素都将对公司2025-2026年业绩形成强有力支撑,看好公司中长期成长空间。

   投资建议:我们预计2024-2026年公司营收分别为96.3/121.1/147.2亿元,同比+31.8％/+25.7％/+21.5％;归母净利分别为13.5/16.9/22.4亿元,同比+35.1％/+24.8/+32.6％;EPS分别为1.96/2.45/3.25元,当前股价对应PE分别为23/19/14倍,维持"买入"评级。

   风险提示:海风建设进度不及预期、行业竞争格局恶化等