柏楚电子(688188):2023年业绩预增50％,持续受益国产替代+品类拓展-点评报告

事件:公司发布2023年年度业绩预增公告

   2023年公司归母净利预计同比增长50％左右

   公司2023年预计实现归母净利7.2亿元左右,同比增长50％左右,主要系公司不断开拓新市场,智能切割头、激光加工控制系统订单持续增长。单季度看,我们测算2023Q4公司预计实现归母净利1.48亿元左右,同比增长59％左右。

   2023年业绩改善明显:激光设备行业需求向好,公司产品品类不断拓展

   1)随着下游需求向好、产品结构持续优化,2023年公司业绩改善明显。22Q4-23Q3公司营收同比增速分别为19％、42％、79％、36％,归母净利同比增速分别为5％、29％、59％、51％,提速明显。

   2)2023年前三季度公司毛利率80.5％,同比提升1.5pct,盈利水平持续回升;净利率59.9％,同比下滑1pct,主要系公司加大销售、研发投入所致。

   控制系统赛道小而美,格局优异盈利能力强

   1)参考公司招股书及中国激光产业发展报告数据,我们预计国内激光切割控制系统市场有望从2022年的16亿元增长至2025年的24亿元,CAGR=14％。

   2)国内激光切割控制系统竞争格局集中且稳定,2020年中低功率柏楚电子、维宏股份、奥森迪科CR3达90％,其中柏楚电子作为行业龙头市场份额约60％。

   3)控制系统位于产业链中游,赛道优异。近年来龙头柏楚电子产品单价稳中有升,毛利率稳定在80％左右,行业无大规模价格战,处于良性发展。

   激光切割控制系统龙头,高功率国产替代+切割头、智能焊接拓展共驱高增长

   1)根据华经产业研究院数据,中低功率激光切割控制系统已基本实现国产化,而高功率国产化率不足20％(其中柏楚电子占据17％),替代空间广阔。

   2)切割头作为消耗品,整体市场空间为切割控制系统的2倍以上。柏楚电子依托控制系统龙头地位,积极拓展切割头产品,推出高功率切割系统+智能激光切割头这一王牌组合。2022年公司切割头产品实现了突破性增长,其他类产品(主要为切割头)营业收入同比增长69％。

   3)焊接属于切割的下游工序,公司依托切割系统龙头地位向下游智能焊接业务延伸,重点针对建筑钢结构及铁塔等行业,保持与多家焊接行业集成商进行技术沟通和交流,未来有望进一步打开公司成长空间。

   柏楚电子:预计2023-2025年归母净利复合增速41％

   预计公司2023-2025年归母净利为7.2、9.9、13.4亿元,同比增长50％、37％、36％,CAGR=41％,对应PE为52、38、28倍。维持"买入"评级。

   风险提示:

   1)高功率国产替代进程不及预期;2)切割头、智能焊接新业务扩展不及预期。