长沙银行(601577):息差高位平稳,业绩符合预期-2023年三季报点评

核心观点:

   长沙银行披露2023年三季度报告,23年Q1-3营收、PPOP、归母净利润同比增长8.4％、10.0％、9.2％,Q3单季来看,营收、PPOP、归母净利润同比增长1.6％、2.8％、6.4％,营收、PPOP、归母净利润增速分别较Q2放缓9.9PCT、8.5PCT、6.2PCT。公司归母净利润增速符合投资者预期,营收增速受其他非息收入影响略低于预期。值得投资者关注的有:(1)营收增速大幅放缓主要是其他非息收入同比基数较高的一次性影响,23Q1-3公司其他非息收入为23.9亿元,同比减少23.6％(vs.23H1:-17.9％),其中公允价值变动较去年同期减少4.5亿元,汇兑损益较去年同期减少3.8亿元。(2)拨备计提增速放缓,Q3计提减值损失20.9亿元,同比增长4.8％(vs.23Q2:+10.3％)。(3)Q3归母净利润增速(6.4％)大幅高于净利润增速(3.0％),与Q2正好相反,可能是由于消费金融子公司长银五八净利润放缓导致。

   预计净息差变动不大。公司测算23Q1-3净息差为2.36％,环比23H1上升1BP,同比下降3BP。边际上来看,测算资产端收益率上行至4.69％(环比上升2BP),上行幅度较23Q2收窄。测算计息负债成本率小幅上行至2.25％(环比生2BP),升幅度较23Q2同样收窄。从计息负债结构变化来看,Q3计息负债环比增长170亿元,其中成本较低的存款在增量中所占比重99.2％,同业存款所占比重86.9％,可能是负债成本增幅不大主要原因。

   资产质量保持平稳。9月末不良贷款率为1.16％,连续4个季度环比持平;关注贷款率1.63％,环比6月末下降1BP。23Q1-3测算不良净生成率1.49％,同比微升4BP。9月末拨备覆盖率311％,环比6月末下降1.8PCT。6月末核心一级资本充足率为9.33％,同比下降0.16PCT,环比上升0.17PCT。

   盈利预测与投资建议:股权结构理顺,零售潜力释放,估值上升空间打开。预计23/24年归母净利润增速分别为10.1％/10.8％,EPS分别为1.79/1.99元/股,BVPS分别为15.07/16.83元/股,收盘价对应23/24年PB分别为0.5X/0.5X,对应23/24年PE分别为4.4X/3.9X。考虑到公司受益于湖南活跃的消费市场,24年PB合理估值为0.6X,对应合理价值10.10元/股,给予"买入"评级。

   风险提示:(1)宏观经济超预期下行,资产质量大幅恶化。(2)消费复苏不及预期,存款定期化严重。(3)市场利率上行,交易账簿浮亏