东鹏控股(003012):深耕零售优势渠道,瓷砖业务毛利率显著修复-2023年半年报点评

事件:公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收36.28亿元,同比+15.84％,归母净利3.84亿元,同比+224.86％。其中,Q2公司实现营收24.84亿元,同比+14.67％,归母净利3.83亿元,同比+96.13％。

   深耕零售优势渠道,瓷砖业务快速增长。分行业看,23H1有釉砖/无釉砖/卫生陶瓷/卫浴产品营收分别同比+24.13％/-30.91％/-5.22％/+0.38％,主要瓷砖产品销售规模迅速增长。23H1公司继续践行高质量增长,充分发挥品牌渠道优势,营业收入和经营现金流净额创历史同期最好水平。公司深耕零售主战场,2022年度公司经销渠道(零售C端和小V)占比达到72％,在行业需求弱复苏背景之下渠道持续发力,经营表现优于行业整体。

   产品结构优化、降本增效等多措并举,毛利率显著修复。23Q1-Q2公司销售毛利率分别为24.84％/35.34％。分行业看,23H1公司瓷砖业务毛利率33.46％,同比提升5个百分点;洁具业务毛利率23.85％,同比提升2.49个百分点。一方面,公司深耕零售优势渠道,持续优化产品结构,23H1中大规格高值产品销售占比提升至29％。另一方面,公司通过精益运营、降本增效、数字化等项目稳步推进,全价值链效率和效能提升,推动毛利率水平回升。期间费用率方面,23H1公司期间费用率17.77％,同比下降6.53个百分点,销售/管理费用率分别同比变动-3.11/-2.71pct。此外,23H1公司计提存货跌价准备6109万元,主要是由于部分库龄较长的存货的市场价格较低,导致其可变现净值低于成本。

   经营性现金流同比大幅改善,收现比提升、付现比下降。2023H1公司经营活动产生的现金流量净额为9.38亿元,同比增长571.49％,主要系本期营业收入增加、降低库存、严控回款所致。1)收现比:23H1公司收现比125.78％,同比+9.65pct;2)付现比:23H1公司付现比110.05％,同比-22.24pct,23H1末公司存货余额16.06亿元,同比下降22.46％。

   盈利预测与投资评级:公司是国内瓷砖卫浴领军企业,具有强大的C端经销网络,同时在开拓中小微工程中也具备优势,经销为主的渠道结构为公司提供了较好的利润与现金流。随着行业出清逐步进入阶段性尾声,我们预计公司将会持续迎来收入和业绩端的修复,我们维持预计公司2023-2025年归母净利润为8.22/10.34/12.54亿元,对应PE分别为16X/12X/10X,维持"增持"评级。

   风险提示:市场竞争加剧风险、原材料及能源价格大幅波动风险、下游需求波动风险。