德邦股份(603056):盈利抬升,直营大件优势突出

盈利表现亮眼,23H1归母净利同比增长196.5％

   德邦股份发布1H23业绩:1)营业收入同比增长6.0％至156.9亿元;2)1H23归母净利同比增长196.5％至2.4亿元,扣非归母净利同比增长284.6％至1.3亿元。其中,2Q23实现归母净利1.7亿元,同比/环比增长5.4％/134.3％。公司盈利表现亮眼主因快运业务服务能力提升,叠加成本管控优化。我们看好下半年货运行业季节性旺季带来业务量的扩大,推升收入及盈利环比进一步上行。考虑疫后国内消费需求偏弱拖累中小制造企业货运需求,我们下调2023/2024/2025年净利预测18％/6％/1％至8.2亿/11.8亿/15.4亿元,下调目标价6％至18.4元,对应23x2023EPE(可比公司Wind一致预期20x2023EPE,估值溢价主因公司聚焦高端大件货运市场,盈利能力强于电商快递,与京东物流资源互补有望释放协同效益),维持"增持"。

   快递业务量稳步增长,快运收入规模快速提升

   分业务看,1H23公司大件快递营业收入同比增长2.6％至100.2亿元,货量同比增长7.7％至3.8亿票,单票收入同比下滑5.3％至26.5元。其中,2Q23快递业务货量同比增长9.3％至2.0亿票,单票收入同比下滑9.6％至25.5元。公司大件快递业务量稳健增长,但服务单票收入承压下行,主因行业需求增速放缓,存量博弈期件单价承压。1H23快运业务营业收入同比增长11.1％至51.2亿元,其中2Q23实现收入29.0亿元,同比增长19.7％。

   快运业务收入增速向好主因公司在大件快运行业处于领先地位,产品广泛覆盖客户需求,且公司持续加大资源投入,扩大快运领域的领先优势。

   货运各环节效率提升,成本管控优化

   成本端,公司的资产布局已基本完成,折旧摊销成本逐步稳定,叠加运营效率提升带来期间费用率下降,公司利润率水平显著提升。1H23,公司期间费用率同比下降1.5pct至7.4％,毛利率同比增加0.6pct至8.7％(据公司公告追溯调整后)。分环节看,1H23快递员日均收派效率由62件/天提升至66件/天;运输环节,公司自有运力占比同比增加1.1pct,全链路服务时长同比下降4小时。公司着力提升大件货运服务的经营效率,实现成本优化,带来利润端的持续改善。

   大件服务质量优势突出,业务量有望稳健增长

   短期,我们看好公司成本端改善带来盈利水平的提升。中长期,公司在直营模式下,大件货运服务交付质量优秀,叠加与京东物流实现物流网络资源的协同效应,市场份额有望稳步上行。我们23/24/25年盈利预测基于快运业务9％/11％/12％的货量增速与快递业务12％/11％/10％的件量增速。

   风险提示:行业增速低于预期;价格竞争恶化;下游需求不及预期。