浙能电力(600023):火电盈利修复弹性可期,参股核电支撑业绩

浙江省核心电力上市平台,区域火电龙头企业公司为浙能集团电力主业资产整体运营平台,其业务以火电为主,同时向煤炭销售、新能源发电等领域延伸。截至2022年底,公司总管理装机容量约3311万千瓦,其中煤电机组约2887万千瓦,占比约87％,气电机组约404万千瓦,占比约12％。同时,公司参股多家火电、核电企业,优质资产为公司贡献客观的投资收益,对公司业绩产生显著支撑。

   盈利修复+资产质量提升,公司火电业务有望持续优化从成本端来看,行业层面,国内煤炭供需相对宽松,电厂及港口库存维持高位,带动煤价中枢下行,截至2023年5月26日,秦皇岛港Q5500混煤平仓价已降至870元/吨,同比降低约335元/吨。公司层面,公司努力提高长协煤占比,并通过进口煤采购、参与优质煤电联营资产等手段压低燃料成本。从收入端来看,公司装机集中于浙江省内,电力供需偏紧背景下发电水平及上网电价有望维持较高水平,量价齐升下盈利有望优先修复。另外,目前公司镇海电厂4台老旧机组全部退役关停,新建大功率机组接替投产,充足储备项目资源支持下公司优质机组规模有望持续扩张。

   参股核电贡献稳定投资收益,业绩压舱石作用凸显公司深度布局核电领域,参股中国核电以及秦山核电、三门核电等核电及核能多用途公司,截至2022年底公司核电权益装机规模达到约237万千瓦。对比各类电力品种,核电资产盈利能力与稳定性优势突出,2022年公司参股核电企业贡献投资收益达13.61亿元,业绩压舱石作用显著。

   控股中来股份入局光伏产业,战略进军新能源板块中来股份主营业务为光伏辅材(背板)、高效电池及组件、光伏应用系统三大板块,2022年实现营业收入95.77亿元,实现归母净利润4.01亿元。中来股份重点发力分布式光伏业务,借助产业链一体化优势,携手央国企持续开发分布式光伏项目,截至2022年底,中来民生与各市/县/镇签约的分布式光伏项目拟建容量累计超过10.75GW。

   盈利预测与估值:考虑中来股份并表,我们预计公司2023-2025年可实现营业收入1003.50、1147.20、1255.00亿元,同比分别增加25.13％、14.32％、9.40％;可实现归母净利润69.80、83.81、93.95亿元,24、25年同比分别增加20.08％、12.10％。基于分部估值,我们给予公司估值919.27亿元,对应目标股价为6.86元/股,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:宏观经济下行风险,煤炭价格波动风险,电力价格波动风险,项目建设速度滞后的风险,投资业务盈利不及预期风险,中来股份经营情况不及预期等