华兴源创(688001):国内领先面板检测厂商,半导体检测设备打开成长新空间-首次覆盖报告

国内领先的面板检测设备及半导体检测设备供应商。华兴源创主要从事平板显示及半导体检测设备研发、生产和销售。公司面板检测设备业务2009年进入京东方供应体系,2013年与苹果、三星建立良好的合作关系。公司半导体检测设备业务进展顺利,先后获得BMS芯片、CIS芯片、SiP芯片模组的大客户认可。公司2020年实现收入16.78亿元,净利润2.65亿元。

   半导体检测设备业务打开公司成长新空间。根据SEMI数据,2020年测试设备市场规模约69亿美元,其中测试机市场规模约44亿美元,探针台市场规模约10亿美元、分选机约12亿美元,AOI等其他设备约3亿美元,中国大陆半导体测试机市场规模约14亿美元,占全球半导体测试设备市场规模约30％,半导体检测机龙头厂商日本爱德万和美国泰瑞达和科休全球占比达近90％,而在中国半导体测试机市场中,国产替代率不足10％,替代空间巨大。

   技术实力领先,半导体业务进展顺利。公司在平板显示检测设备领域积累多年,积淀了深厚的技术基础,培育了公司向半导体领域的发展潜力,公司目前测试机的部分性能指标已能够对标国际领先厂商,具有较强的市场竞争力,同时公司在客户端验证顺利,订单饱满,我们预计2021年公司半导体业务收入和净利润将分别达到约4亿元和1亿元,其中标准半导体测试设备业务有望为公司贡献1亿元收入,并将进入快速增长通道;北美大客户非标定制电池管理(BMS)芯片业务有望贡献约3亿元收入。

   OLED和VR/AR浪潮推动检测设备需求,收购欧立通拓宽产品矩阵。我国OLED产线投资密集,6代线投资金额超过2000亿元,OLED和Micro-LED等新型显示技术应用将会扩大平板显示检测设备的市场需求,此外考虑到未来VR/AR设备渗透率的提升,公司有望充分受益OLED和Micro-LED产业的快速发展。另一方面,公司于2020年成功收购欧立通(智能可穿戴组装和检测设备厂商),成功拓展了公司在A客户的业务线从iPhone与iPad延伸至AppleWatch、AirPods、HomePod,并增加了声学和气密性检测的技术积累,协同作用下有望进一步拓宽公司的产品矩阵。

   盈利预测、估值与评级:华兴源创是国内领先的面板和半导体测试设备供应商,面板检测设备受益OLED和VR/AR浪潮的快速发展,半导体测试设备国产替代空间巨大,我们看好公司未来半导体测试设备的发展前景。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.52、4.52、5.67亿元,当前市值对应PE分别为48x、37x、30x,低于可比公司平均PE,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:市场竞争不断加剧风险;重点项目研发不及预期风险